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钢铁新君王论2012年年度投资策略报告

发布时间:2019-08-15 08:48:59

钢铁:新君王论-2012年年度投资策略报告 2011-11-27 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点利润的源泉:作为多年迅猛发展的国内制造业,产能富余是一种常态。富余并不意味着行业内企业均低利润运行。理论上加工型企业经营利润取决于企业加工成本与行业边际成本的差距。随着产能利用率的上升,加工边际成本逐步抬高,行业整体呈现利润增长的态势。但令人懊恼的2011年,在产能利用率高企的状态下,钢铁上市公司业绩却依然表现疲弱,是否今年行业利润真的如同上市公司表现的那样不堪?我们之前的研究体系是否出现了问题?排除2011年的困扰:经济研究的实验室是真实的世界。简单武断的结论可能会有失偏颇,我们认为事实上行业前三季度高开工率造就了行业利润的大幅上升,可以佐证的是同期黑色金属行业固定资产投资增速大幅增长。但由于体制不同,中国钢铁行业冶炼加工成本天然呈现阶梯状分布。在原材料获取条件对等的状态下,民营钢铁企业凭借效率优势牢牢占据低成本区域,而低效的官办企业转而成为行业的边际成本区。不幸的是我们的投资标的主要局限在这部分企业上。大部分国营钢企利润增长需要满足产能利用率接近极限的条件,简而言之即行业产能短缺;新年研判:2012年是否存在产能继续逼近极限的机会呢?从总量上来看,扣除产能淘汰预计明年钢铁产能将达到8.46亿吨,净增长 600万吨,而需求鉴于基建及房地产投资下滑,增速逐步放缓,此外考虑到外围市场萎缩及国内钢产品市场份额下滑,出口也将面临挑战,需求增长我们预测将达到7.21亿吨,同比增长4.2%。按此计算开工率85.2%,较今年有所下降0. %,行业整体利润将出现下滑。但由于需求在全年并不是均匀分布,不能排除中间由于旺季或者突发性事件导致需求脉冲引起的产能短缺,这些交易性机会需要年内灵活随机把握:

投资策略:既然行业明年全行业产能短缺的概率较小,行业内大部分作为边际成本的国营钢企难以获得利润。同时考虑到未来铁矿石价格下移,资源性企业优势下降,因此长期来看只有效率最高的企业才是未来行业“新君王”。因此我们挑选版块内相对的优质公司,关注的企业竞争力关键在于各环节的成本控制及三项费用的把控。这部分钢铁企业需要满足两个条件,一方面主观或者客观上具备改善效率的动力,另一方面在加工费上拥有压缩空间。如南钢股份,在民营体制优势下,外部市场压力将逼迫公司在加工和原材料获取成本进一步提升。此外在国有企业管理改善方面,今年华菱钢铁有所提升,从高成本区迈入成本区间中端的过程中,带来利润的回升,2012年表现同样值得期待。此外在依靠技术壁垒在局部领域能形成一定时期短缺的钢种也值得重点关注,当然从中选择的公司必须满足创新能力和高产品比重两要素的交集组合,这一方面我们推荐钢研高纳等公司。

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